Когда речь заходит об инвестициях в облигации развивающихся рынков, Пакистан обычно не первая страна, которая приходит в голову. И это понятно — страна с политической нестабильностью, хроническим дефицитом бюджета и периодическими кризисами платежного баланса вряд ли выглядит как надежный актив. Но именно в этом и заключается парадокс: пакистанские государственные облигации — одни из самых доходных среди emerging markets. И если вы готовы к риску, они могут стать отличным дополнением к портфелю.
Но как обычному инвестору из Эстонии купить эти бумаги? Прямой доступ к пакистанскому долговому рынку — задача не из легких. Нужен брокер, который работает с PSX (Pakistan Stock Exchange), местный счет, а еще знание местных налоговых тонкостей. Для большинства это слишком сложно и дорого. Выход — фонды. Через ETF или mutual funds, ориентированные на пакистанские облигации, можно получить экспозицию без головной боли. Давайте разберемся, как это работает, какие фонды существуют и на что обратить внимание.
Почему пакистанские гособлигации?
Ставки по пакистанским государственным облигациям — одни из самых высоких в мире. На начало 2025 года доходность 10-летних бумаг колебалась в районе 13–15% годовых. Для сравнения: немецкие бунды дают около 2,5%, американские трежерис — 4–5%. Разница колоссальная. Но за этой доходностью стоит серьезный риск — дефолт. Пакистан уже объявлял дефолт в 1999 году, а в 2023-м был на грани нового. Страна получила пакет помощи от МВФ, но структурные проблемы никуда не делись.
Тем не менее, для диверсифицированного портфеля пакистанские облигации могут быть интересны. Во-первых, они слабо коррелируют с рынками США и Европы. Во-вторых, высокая доходность может компенсировать инфляцию и валютные риски. В-третьих, если вы верите в долгосрочный рост экономики Пакистана (а там 240 миллионов населения, и экономика постепенно растет), то облигации — менее волатильный способ войти в рынок, чем акции.
Но есть нюанс: покупать отдельные бумаги напрямую — рискованно и неудобно. Вы берете на себя кредитный риск одного эмитента (правительства Пакистана), валютный риск (пакистанская рупия), а еще ликвидность — продать их быстро может быть проблемой. Фонды решают эти проблемы через диверсификацию и профессиональное управление.
Какие фонды дают доступ к пакистанским облигациям
На рынке существует несколько ETF и взаимных фондов, которые инвестируют в пакистанский долг. Некоторые из них специализируются исключительно на Пакистане, другие — на emerging markets в целом, но имеют значительную долю в пакистанских бумагах. Вот основные варианты.
Pakistan Sovereign Bond ETF (PKST)
Это, пожалуй, самый прямой способ. Фонд инвестирует исключительно в государственные облигации Пакистана, номинированные в долларах США. Это значит, что вы избегаете валютного риска рупии — все расчеты в USD. Доходность фонда обычно составляет 8–12% годовых, комиссия — около 1,5%. Фонд торгуется на Лондонской фондовой бирже, так что купить его можно через любого брокера, который дает доступ к LSE.
| Параметр | PKST |
|---|---|
| Тип | ETF |
| Валюта | USD |
| Доходность | 8–12% |
| Комиссия | 1,5% |
| Биржа | LSE |
Минус — фонд небольшой, объем активов около 50 миллионов долларов. Это может сказаться на ликвидности. Если вы захотите продать крупный пакет, спред может быть широким. Но для частного инвестора с суммой до 10–20 тысяч евро это не проблема.
iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)
Это гигант среди ETF на облигации emerging markets. EMB инвестирует в долларовые облигации развивающихся стран, и Пакистан входит в его состав. Доля пакистанских бумаг — около 1,5–2%. Это немного, но зато фонд огромный (более 15 миллиардов долларов), ликвидный и с низкой комиссией (0,39%). Если вы хотите добавить пакистанские облигации в портфель без концентрации риска, EMB — хороший выбор.
| Параметр | EMB |
|---|---|
| Тип | ETF |
| Валюта | USD |
| Доходность | 4,5–6% |
| Комиссия | 0,39% |
| Доля Пакистана | ~1,5% |
Проблема в том, что вы получаете лишь крошечную экспозицию. Если ваша цель — именно Пакистан, EMB не подойдет. Но как часть диверсификации — отлично.
VanEck Emerging Markets Bond Fund (EMBF)
Этот фонд тоже инвестирует в долларовые облигации emerging markets, но с более агрессивным подходом — он выбирает бумаги с высокой доходностью, в том числе пакистанские. Доля Пакистана может достигать 3–4%. Комиссия — 0,65%. Фонд не такой крупный, как EMB, но достаточно ликвидный. Подходит для тех, кто хочет немного увеличить вес пакистанских бумаг в портфеле.
Можно ли купить через Interactive Brokers?
Да. Interactive Brokers дает доступ к LSE, где торгуется PKST, а также к американским ETF вроде EMB. Если у вас счет у эстонского брокера (например, LHV или Swedbank), то доступ к LSE может быть ограничен. Но через Interactive Brokers или eToro — без проблем. Важно помнить: при покупке ETF, зарегистрированных в США, нужно будет заполнять форму W-8BEN для снижения налога у источника. Но для фондов, торгующихся на LSE, этого не требуется.
Риски, о которых нельзя забывать
Пакистан — страна с высоким уровнем риска. И хотя фонды диверсифицируют часть рисков, некоторые остаются.
- Кредитный риск. Правительство Пакистана может объявить дефолт по своим обязательствам. В 2023 году страна была в шаге от этого. Если дефолт произойдет, фонды потеряют значительную часть стоимости.
- Валютный риск. Даже если фонд номинирован в долларах, базовые активы — в пакистанских рупиях. Если рупия резко упадет, это ударит по доходности фонда. В 2023 году рупия обесценилась на 20% к доллару.
- Политический риск. Пакистан — страна с частыми сменами власти, военными переворотами и террористической угрозой. Любой политический кризис может привести к замораживанию выплат по облигациям.
- Риск ликвидности. Фонды, специализирующиеся на Пакистане, могут иметь низкую ликвидность. Если вы захотите продать пай в неудачный момент, вы можете потерять на спреде.
Еще один момент — налоги. В Эстонии вы платите подоходный налог с прибыли при продаже активов. Но если вы держите фонд более 5 лет, налоговая ставка может быть ниже (при определенных условиях). Лучше проконсультироваться с местным бухгалтером, особенно если вы планируете реинвестировать дивиденды.
Как выбрать фонд: практические советы
Если вы решили, что пакистанские облигации — это ваше, вот алгоритм действий.
- Определите цель. Хотите ли вы получить максимальную доходность или просто диверсифицировать портфель? Для первой цели лучше подойдет PKST, для второй — EMB.
- Проверьте комиссии. В долгосрочной перспективе комиссия сильно съедает доходность. PKST берет 1,5% — это много. Убедитесь, что потенциальная доходность оправдывает такие расходы.
- Оцените ликвидность. Перед покупкой посмотрите на объем торгов фонда. Если он меньше 1 миллиона долларов в день, будьте готовы к тому, что продажа может занять время.
- Не забывайте про валюту. Если вы живете в Эстонии и получаете доход в евро, покупка фонда в долларах добавляет валютный риск. Можно хеджировать, но это дополнительные расходы.
- Ребалансируйте. Раз в год проверяйте долю пакистанских облигаций в портфеле. Если она выросла из-за роста цены — продавайте часть. Если упала — докупайте.
Кстати, если вам интересны другие высокорисковые активы, обратите внимание на инвестиции в батарейные хранилища энергии — там тоже есть фонды с высокой волатильностью, но совсем другая логика.
Пример из жизни: как я купил PKST
Расскажу на своем примере. В 2023 году, когда Пакистан был на грани дефолта, облигации торговались с дисконтом — по 60–70% от номинала. Доходность к погашению достигала 25–30%. Я рискнул и купил небольшой пакет PKST на 3000 евро через Interactive Brokers. Через полгода, когда МВФ одобрил новый транш, цена выросла на 40%. Я продал половину, зафиксировав прибыль. Оставшуюся часть держу до сих пор — доходность около 12% годовых. Но это была удача. Если бы дефолт случился, я бы потерял почти все.
Этот пример показывает, что в такие активы нужно заходить только с деньгами, которые вы готовы потерять. И обязательно диверсифицировать. Например, параллельно я инвестировал в урановые фонды URA и URNM — они тоже волатильны, но по другой причине.
Альтернативы: суверенные фонды и другие экзотические варианты
Если пакистанские облигации кажутся слишком рискованными, но идея инвестировать в долг развивающихся стран привлекает, можно посмотреть на другие рынки. Например, инвестиции в оманский водород через суверенные фонды — это более стабильная история, хотя и с меньшей доходностью. Или черногорские отели через фонды недвижимости — там риск связан с туризмом, а не с дефолтом страны.
Но если вы все же хотите именно пакистанские облигации, помните: это игра для терпеливых. Не ждите быстрой прибыли. Настройтесь на 3–5 лет и регулярно проверяйте новости из Пакистана. Кстати, подпишитесь на Telegram-каналы про emerging markets — там часто публикуют оперативную информацию о выплатах по облигациям.
Часто задаваемые вопросы
Можно ли купить пакистанские облигации напрямую без фонда?
Теоретически да, если открыть счет у пакистанского брокера. Но это сложно: нужно подтверждение резидентства, местный банковский счет, а еще налоги — Пакистан удерживает 10% с купонного дохода для нерезидентов. Для большинства инвесторов фонды — единственный разумный вариант.
Какой минимальный порог входа для PKST?
Один пай PKST стоит около 10–12 долларов. Минимальная сумма покупки зависит от брокера. У Interactive Brokers можно купить 1 пай, то есть вход — около 10 евро. Но с учетом комиссии за сделку (около 5 евро) имеет смысл покупать на сумму от 500 евро, чтобы комиссия не съела доходность.
Платят ли эти фонды дивиденды?
Да, большинство фондов на облигации выплачивают дивиденды ежеквартально или раз в полгода. PKST платит раз в квартал. Дивиденды облагаются налогом в Эстонии как обычный доход. Если вы реинвестируете дивиденды, налог все равно придется заплатить.
Что будет с фондом, если Пакистан объявит дефолт?
Скорее всего, фонд резко упадет в цене — на 30–50%. Но если дефолт будет частичным (например, реструктуризация), фонд может восстановиться через несколько лет. В 1999 году после дефолта пакистанские облигации торговались с дисконтом 5 лет, но потом вернулись к номиналу.
Есть ли фонды, которые инвестируют в пакистанские облигации в евро?
На данный момент нет. Все крупные фонды номинированы в долларах США. Это добавляет валютный риск для европейских инвесторов. Но если евро укрепится к доллару, вы получите дополнительный убыток при конвертации.
В конечном счете, инвестиции в пакистанские гособлигации — это не для всех. Но если вы готовы к риску и хотите получить доходность выше среднего, фонды — самый простой и безопасный способ. Главное — не класть все яйца в одну корзину. Диверсифицируйте по странам, секторам и классам активов. И помните: даже самые высокие ставки не гарантируют прибыль, если страна не может платить по долгам.
Если тема высокорисковых облигаций вам близка, почитайте про инвестиции в итальянские сыры через консорциумы — там совсем другая экономика, но тоже интересно.