Облигации развивающихся стран: где доходность выше 10%?

Когда я впервые увидел доходность по облигациям Замбии в 2019 году, у меня глаза полезли на лоб. 18% годовых в долларах. При том, что в Эстонии в то время даже корпоративные облигации давали 3-4%. Первая мысль — «халява». Вторая — «где подвох?». Третья — «а давай разберемся». С тех пор я прошел через несколько дефолтов, реструктуризаций и одну очень нервную ночь, когда ганский кед перестал платить купоны. И знаете что? Доходность выше 10% в развивающихся странах — это не миф. Но это и не легкие деньги. Это работа. И сейчас я расскажу, где и как искать такие бумаги, чтобы не остаться с пустым портфелем.

Развивающиеся рынки — это не только про риск. Это про то, что кто-то другой не хочет или не может туда зайти. А значит, там есть премия. Вопрос в том, готовы ли вы за нее платить своим сном. Поехали.

Что такое облигации развивающихся стран и почему там такая высокая доходность

Облигации развивающихся стран — это долговые бумаги, выпущенные правительствами или корпорациями стран, которые еще не дотянули до уровня «развитых». Это не только Африка и Азия. Сюда входят и страны Латинской Америки, и некоторые государства Восточной Европы. И даже отдельные эмитенты из стран Балтии могут считаться «развивающимися» с точки зрения международных рейтинговых агентств, если их кредитный рейтинг ниже инвестиционного уровня.

Доходность выше 10% возникает по нескольким причинам. Первая — инфляция. В Турции, например, официальная инфляция под 50%, и чтобы хоть как-то привлечь инвесторов, местные облигации дают 25-30% в лирах. Но это ловушка: лира падает быстрее, чем растет купон. Вторая причина — риск дефолта. Чем выше вероятность, что страна не расплатится, тем выше премия, которую требуют инвесторы. Третья — низкая ликвидность. Если бумагу сложно продать, за это тоже платят. И четвертая — политическая нестабильность. Перевороты, выборы, национализация — все это закладывается в цену.

Но есть и хорошая новость: не все облигации с доходностью выше 10% — это бомбы замедленного действия. Некоторые из них — просто временно недооцененные бумаги, которые через год-два могут стать «голубыми фишками» развивающихся рынков.

Какие облигации могут дать более 10% годовых

Давайте сразу к делу. Вот список стран и эмитентов, где на начало 2025 года можно найти доходность выше 10% в долларах или евро. Но предупреждаю: это не рекомендация к покупке, а карта для самостоятельного изучения.

Суверенные облигации

• Замбия — после реструктуризации долга в 2023-2024 годах новые бумаги дают около 12-14% годовых. Но страна все еще восстанавливается после дефолта.
• Гана — тоже прошла через дефолт. Новые облигации с купоном 10-12% в долларах. Риск повторного дефолта есть, но не в ближайшие 2-3 года.
• Эквадор — доходность 11-13% по долларовым бумагам. Политическая ситуация шаткая, но нефть помогает держаться на плаву.
• Египет — 12-15% в долларах, но огромный внешний долг и зависимость от туризма.
• Пакистан — 14-16% в долларах. Экономика на грани, но МВФ постоянно подбрасывает спасательные круги.

Корпоративные облигации

Здесь доходность может быть еще выше, но и риски — запредельные. Например, горнодобывающие компании в Африке, нефтяные компании в Венесуэле (если вы готовы ждать годы) или строительные компании в ОАЭ. Но я бы на вашем месте сначала посмотрел на что-то более близкое и понятное. Например, на эстонские облигации для розничных инвесторов — там доходность ниже, но и спать спокойнее.

Как оценить реальные риски и не прогореть

Вот тут начинается самое интересное. Потому что доходность 15% — это не просто цифра. Это цена, которую рынок назначает за вероятность того, что вы не получите свои деньги обратно. И чтобы не прогореть, нужно научиться читать между строк кредитных рейтингов и макроэкономических отчетов.

Кредитные рейтинги: не верьте, но проверяйте

Moody’s, S&P и Fitch — это не истина в последней инстанции. Они часто запаздывают с понижением рейтингов. Например, рейтинг Ганы был понижен до «мусорного» только за месяц до дефолта, хотя все индикаторы кричали об этом за полгода. Поэтому смотрите не только на букву рейтинга, но и на динамику: если рейтинг понижают дважды за год — это красный флаг.

Макроэкономические показатели

Вот что я проверяю перед покупкой облигаций развивающихся стран:

Если хотя бы два показателя в красной зоне — я не покупаю. Даже если доходность 20%.

Ликвидность: сможете ли вы продать

Это больной вопрос. Облигации Замбии можно купить, но продать их в панике — это задача со звездочкой. Спред между ценой покупки и продажи может достигать 5-10%. А если все побегут — вы останетесь с бумагой, которую никто не хочет. Поэтому всегда смотрите на объем торгов. Если дневной объем меньше 1 миллиона долларов — это уже риск.

Где купить облигации развивающихся стран живому человеку из Эстонии

У вас есть несколько путей. И каждый — со своими плюсами и минусами.

Через эстонского брокера

LHV, Swedbank, SEB — у всех есть доступ к международным рынкам. Но проблема в том, что они часто предлагают только самые ликвидные бумаги. Облигации Замбии вы там вряд ли найдете. Зато можно купить ETF на развивающиеся рынки. Например, iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB) — там доходность около 5-7%, но зато диверсификация. Если хотите выше 10% — придется идти к более специализированным брокерам.

Через международного брокера

Interactive Brokers, Saxo Bank, Freedom24 — вот где есть реальный выбор. Interactive Brokers дает доступ к тысячам облигаций, включая самые экзотические. Минимальный лот обычно 1000 долларов, но можно купить и меньше, если есть дробные облигации. Комиссии — копеечные. Но нужно быть готовым к тому, что интерфейс — не для слабонервных. Зато там можно купить и эстонские облигации, если захочется чего-то поспокойнее.

Через фонды

Если не хотите заморачиваться с выбором отдельных бумаг, можно купить паи фондов, которые инвестируют в развивающиеся рынки. Например, Templeton Emerging Markets Bond Fund или Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF. Доходность там будет ниже — 6-8%, но и риски размазаны по сотням эмитентов. И это нормальный вариант для тех, кто хочет попробовать, но боится обжечься.

Реальные кейсы: как инвесторы зарабатывали и теряли на облигациях развивающихся стран

Теория — это хорошо, но давайте посмотрим на живые примеры. Я собрал несколько историй, которые иллюстрируют, как работает этот рынок на практике.

Кейс 1: Аргентина — вечный должник

Аргентина дефолтила уже девять раз. Последний — в 2020 году. Но каждый раз после дефолта страна выпускает новые облигации, и инвесторы снова их покупают. Почему? Потому что доходность 15-20% перекрывает риск, если вы угадаете момент. Один мой знакомый купил аргентинские облигации в 2021 году по 30% от номинала. Через два года, после реструктуризации, он продал их по 70%. Итоговая доходность — около 50% годовых. Но это была игра на выкуп долга, а не на купоны. Игра на выкуп — это отдельная стратегия, которая требует терпения и нервов.

Кейс 2: Гана — дефолт, которого ждали

В 2022 году Гана объявила дефолт по внешнему долгу. До этого облигации торговались с доходностью 12-14%. Многие инвесторы, включая крупные фонды, держали их до последнего. В результате — потери 30-50% от вложенного. Но те, кто купил после дефолта, когда бумаги упали до 30-40% от номинала, сейчас сидят на потенциальной доходности 20%+, если страна выполнит условия реструктуризации. Ключевой урок: не покупай до дефолта, покупай после.

Кейс 3: Эстония — не развивающаяся, но показательная

Конечно, Эстония — не развивающаяся страна. Но я хочу показать контраст. В Эстонии доходность по государственным облигациям — около 3-4%. Но есть проекты, которые дают больше. Например, реновация хрущевок в Таллине — это, по сути, облигации под залог недвижимости с доходностью 8-10%. Или хостелы в районе автовокзала Таллина — там доходность может быть 12-15%, если правильно управлять. Это не развивающиеся страны, но по рискам — ближе к ним, чем к немецким бундам.

Сравнение облигаций развивающихся стран с другими высокодоходными инструментами

Давайте честно: облигации развивающихся стран — не единственный способ получить доходность выше 10%. Есть и другие варианты. Но какой из них лучше? Вот таблица для сравнения.

Как видите, облигации EM — не самый рискованный вариант. Но и не самый простой. Если вы хотите чего-то среднего — посмотрите на сравнение доходности домов в Эстонии и Литве — там можно найти 8-10% с меньшей головной болью.

Пошаговая стратегия для начинающего инвестора

Если вы решили попробовать, вот план действий, который минимизирует риски. Я сам так делал, когда начинал.

1. Начните с ETF. Купите EMB или аналогичный фонд. Посидите в нем 3-6 месяцев. Посмотрите, как ведут себя цены. Почувствуйте волатильность. Если вас не трясет при просадке 5% за день — можно двигаться дальше.
2. Выберите 2-3 страны. Не покупайте все подряд. Изучите макроэкономику. Прочитайте отчеты МВФ. Посмотрите, как страна платила по долгам в прошлом. Если она дефолтила 5 раз за 20 лет — это не значит, что она плохая. Это значит, что вы должны быть готовы к дефолту.
3. Купите облигации с разными сроками. Не кладите все яйца в одну корзину. Купите одну бумагу с погашением через 2 года, другую — через 5, третью — через 10. Так вы снизите риск рефинансирования.
4. Реинвестируйте купоны. Не тратьте их. Пусть работают. Даже 10% годовых при реинвестировании за 7 лет превратятся в 100% прибыли.
5. Следите за новостями. Подпишитесь на телеграм-каналы по развивающимся рынкам. Читайте Bloomberg. Если в стране начинаются протесты — продавайте. Если МВФ одобрил новый транш — можно докупить.

Частые ошибки начинающих инвесторов

Я сам наступал на эти грабли. И вижу, как другие наступают снова и снова. Вот список того, чего делать не стоит.

• Покупать только по доходности. 20% — это не всегда хорошо. Иногда это значит, что рынок оценивает вероятность дефолта в 50%. Спросите себя: готовы ли вы потерять половину вложенного ради шанса заработать 20%? Если да — вперед. Но будьте честны с собой.
• Игнорировать валютный риск. Если облигация номинирована в лирах, а вы живете в еврозоне, то ваш реальный доход — это купон минус падение лиры. В 2023 году лира упала на 30% к доллару. Даже если купон был 25%, вы все равно в минусе.
• Держать до погашения любой ценой. Если страна на грани дефолта, лучше продать с убытком 20%, чем потерять все 100%. Умейте фиксировать убыток. Это не стыдно. Это профессионально.
• Верить обещаниям политиков. «Мы реформируем экономику», «Мы вернем долги» — это слова. Смотрите на действия. Если правительство не может собрать налоги — оно не сможет выплатить долг.

Что будет с рынком облигаций EM в ближайшие годы

Прогнозы — дело неблагодарное. Но есть несколько трендов, которые уже видны.

Во-первых, снижение ставок ФРС. Когда американская ставка падает, инвесторы начинают искать доходность в развивающихся странах. Это поднимает цены на облигации EM. Если ставка снизится на 1-2% в 2025 году, мы увидим рост цен на 10-15% по многим бумагам.

Во-вторых, реструктуризация долгов. Замбия, Гана, Эфиопия — все они проходят через реструктуризацию. Это создает возможности для покупки «грязных» бумаг по низким ценам. Но нужно быть готовым к тому, что процесс займет 2-3 года.

В-третьих, рост внутренних рынков. Китай, Индия, Бразилия — их внутренние облигации становятся все более доступными для иностранцев. Доходность там ниже — 6-8%, но и риски меньше. Это хороший компромисс.

Лично я считаю, что следующие 2-3 года будут золотым временем для облигаций развивающихся стран. Но только для тех, кто умеет выбирать. Если вы не готовы тратить время на анализ — лучше купите ETF и спите спокойно.